刘强东回归，京东重拾“贱价兵器”
出品｜虎嗅商业消费组
作者｜苗正卿
题图｜视觉我国
“百亿补助仅仅咱们价格战略中的一项，咱们方案榜首个月全体投入10个亿左右。”在3月9日晚京东集团（下称“京东”）财报电话会议上，京东CEO徐雷对3月6日敞开的“百亿补助”做出回应。在当晚的会议中，“百亿补助”是参会剖析师们重视的焦点。有剖析师直言，百亿补助是京东“重塑贱价心智的重要行动”。
在当天早些时候，京东发布了2022年四季度及2022全年财报。从财报数据看，京东2022年完结收入10462亿元，同比增加9.9%；2022年京东归属一般股东的净赢利为104亿元，2021年同期为亏本36亿元；在不含未分配项目的运营赢利率方面，京东2022年上升至3.7%，2021年同期则为3.1%。
值得留意的是，这是京东创建以来年收入初次打破一万亿元大关。
账面看“涨”背面，是一场京东“剧变”。2022年11月20日，京东董事会主席刘强东招集一切高管进行了时长约4小时的训练会议。在会上刘强东痛斥“拿PPT忽悠”，并要点提及“京东正在损失贱价心智优势”。在这次训练会上，“贱价”一词呈现超越20次。
随之而来是京东变阵。2022年四季度，京东内部多部分呈现人员改动、架构调整；季度内京东多事务线开端调整绩效模型，并将“贱价心智”相关动作归入部分职工查核方针。一个要害细节是，京东零售事务线多个部分的查核方针从过往的“营收+GMV”变为只查核GMV，以及自营产品的营收占比不再拟定详细的份额方针。
“贱价成为榜首优先级，不管是自营仍是第三方，贱价先行。”一位京东零售事务线人士告知虎嗅，贱价战略引发多个要害部分绩效模型、流程模型、事务动作的“剧变”。“这些部分里每一个人的绩效查核、升职评价，都将和贱价战略有相关。”
在“变阵”一起，京东继续加大“省钱力度”。财报显现，尽管四季度内有双十一大促，但京东的营销开支仍然同比下降10.3%至120亿元，这是京东2022年季度营销开支同比降速之最。与此一起，京东进一步下降“一般及行政开支”，季度内同比削减2.5%至36亿元。
当晚财报会议上，徐雷对曩昔一年京东的“动作”进行了总结：“曩昔一年京东的要点放在了三项作业中：榜首，对无法完结规划效应的事务进行了关停并转；第二，在中心事务上推进了供应链中台的落地，加强运营才能、下降本钱；第三，事务逻辑回归零售的实质，重塑京东天天贱价的形象。”
有知情人士向虎嗅表明，2022年四季度刘强东“回归”后，高层从头梳理了思路，并确认了2023年的要害动作，针对京东最为中心的京东零售，集团清晰了2023年的方向。“在内部咱们说有四场必赢之战：下沉商场、供应链中台建造、敞开生态建造、同城事务。”上述京东零售相关人士告知虎嗅，和2022比较全体思路上最显着的特质是：继续狠抓供应链中台建造和同城事务（以即时零售为主），而下沉商场从头成为集团级焦点，且权重上升。“下沉商场，一方面能够处理京东拉新引流的需求；另一方面下沉商场和贱价战略有交集之处，贱价战略利于京东在下沉商场开辟。”
但贱价战略能否见效，需求商场验证。
在财报发布当晚，京东美股呈现跌落，到3月9日美股收盘时，京东跌幅到达11.28%。有剖析师以为百亿补助及近期京东内部绩效形式、战略方向的调整，让外界对京东的“短期内收入和盈余状况有所忧虑”。
还有剖析师向虎嗅表明：“一部分品牌和本钱关于京东百亿补助和618大促之间的联动作用处于调查态势。但利好的信息是，京东意识到需求重塑贱价心智，以及跟着刘强东回归京东全体战略和方向上愈加共同化。”
2022年京东在处理什么问题？
2022年，京东的收入增速有所放缓。2020年、2021年京东的收入同比增速分别为29.3%、27.6%，受疫情等要素影响，2022年京东的收入同比增速为9.9%。二季度和四季度的疫情重复，对京东的影响较大，财报数据显现，2022年京东季度收入同比增速依次为17.95%、5.44%、11.35%、7.1%。
在收入同比增速逐年放缓之际，京东在不断优化自己的运营赢利率。2022年三季度，京东时隔33个月后运营赢利率再次康复到3.5%以上，而四季度京东运营赢利率到达3.7%，这现已是京东2019年三季度以来的最佳成果。
依据财报，京东的事务分为四大分部：京东零售（含京东健康及京东工业）、京东物流、达达、新事务（含京东产发、京喜、海外事务等）。
2022年，京东零售完结收入9299.29亿元，同比增加7.3%，运营赢利348.52亿元，同比增加30.9%。2022年京东零售的四个要害战略是供应链大中台、同城事务、全途径、查找引荐。从事务面看，京东零售处于多面反击的状况；从战术方针看，京东零售2022年狠抓营收及赢利率。
从成果看，京东零售的“反击”是有用的，2022年京东零售的收入到达新高，赢利率到达2019年以来峰值。但也有剖析人士以为，京东零售在2022年的多面反击有“失焦之嫌”。2022年三季度，有京东相关人士向虎嗅表明，京东高层曾在开会时以“失焦”描绘事务，并以为部分行动和公司据守“商业基本要素”的思路不符。
京东物流2022年完结收入1374.02亿元，同比增加31.2%；运营赢利到达5.28亿元，去年同期则为亏本18.27亿元。京东物流成绩增加背面的要害要素是外部客户收入增加，年内外部客户收入占京东物流总收入比现已挨近7成，外部客户收入增速也远超京东物流全体增速到达50.8%。
值得留意的是，2022年京东物流继续加大“基建”，但经过优化本钱改进了亏本状况：年内京东物流运营库房数超越1500、物流仓储网络总办理面积超越3000万平方米。
2022年最为值得重视的是京东在即时零售范畴的发力。2022年5月，京东中心层人士向虎嗅直言，即时零售是京东2022年最显着的增加点。而在2023年的公司规划中，即时零售（同城事务）仍然名列四大中心之中。
自2021年10月开端，京东逐步把即时零售事务整合进入达达集团，现在达达集团现已和京东集团并表。2022年达达集团完结收入94亿元，同比增加36%；年内达达年活泼骑手数到达100万，同比增加40%。需求留意的是，京东没有处理即时零售事务的盈余问题。2022年达达年度运营亏本11.2亿。
新事务曾在2020~2021年扮演着京东最为重要的“拉新引擎”，并在一年多的时间内给京东带来了一亿左右新用户。但2022年，跟着社区团购商场遇冷，新事务给京东带来的新流量逐步变少。京东开端逐步减缩其间部分事务，并改动新事务的战略方针。
作为成果，京东新事务的亏本状况在2022年有显着改动，年内新事务亏本额到达52.95亿元，而2021年同期亏本额为106亿。不过跟着京东在2023年把下沉商场视为战略方向，新事务或将从头取得投入并扮演要害人物。
纵观京东2022年的成绩和动作，其最为要害的方针能够分为两方面：其一，经过降本增效、事务线调整，优化京东全体的盈余才能；其二，企图找到新的事务增加点，但受限于疫情等要素，部分事务处于慎重扩张状况。
一个隐形的应战是，京东最重要的收入来历“产品收入”增速放缓。2022年京东产品收入为8650.62亿元，同比增加6%，这是2019年以来最低增速。而这样的收入增速，仍是建立在2022年京东狠抓营收、狠抓赢利率的前提下。
与此一起，2022年京东正在面对更为剧烈的外部竞赛：在电商端阿里、拼多多和京东的会战没有分出战果，抖音电商现已高调入局；在即时零售范畴，美团和京东现已演出存亡对决，环绕中心城市二者的即时零售大战现已呈现出“一街一店抢夺”的阵地战。
在这样的状况下，一场革新正在京东内部悄然发生。
东哥的火没青丝，贱价战略作用有待调查
在2022年12月，有京东零售部分、集团中台部分多位人士向虎嗅泄漏，集团人力现已从头与他们交流绩效查核系统。
“2022年前三个季度里，最为要害的查核点是销量、营收、GMV这些方针。比方零售事务线的人，最关怀的是产品的赢利率以及销量。开会时咱们最重视的是怎样把这款产品卖更快、卖更多；以及怎样跟品牌方争取到更高的毛利空间。”一位京东零售相关人士表明，以他地点的部分为例，他们会担负收入方针，全年的作业都会环绕收入方针打开。
“从个人视点，你能否加薪升职，看的也是给公司带来多少收入。直白一点说，用户是不是买到了最廉价的东西，跟咱们并不直接相关。”上述人士告知虎嗅，在12月事务线和京东人力部分极端高效地调整了查核系统，收入方针被敏捷拿掉，随之而来的是和贱价、用户体会有关的查核点。“简直一会儿，你发现自己不用去考虑收入的工作了。”
环绕贱价，京东乃至敏捷改动了渠道战略。
以渠道流量方针为例，2022年前三季度，京东渠道的流量分配机制中，销量数据（包括售卖速度与量等维度方针）、赢利空间更大、自营产品特点等要素的优先级更靠前。在这样的流量分配机制下，给京东带来更多收入的产品、销量又快又高的产品往往会呈现“强者恒强”的局势，这些产品会继续啃咬流量盈利。从用户视角看，一些更廉价或性价比更好的产品，往往只能呈现在后排页面。
跟着贱价战略履行，京东渠道的流量战略发生了根本性改动。首要自营产品不再具有优先级，其次赢利高的产品不再取得流量加权，以及京东渠道增加了人工比价环节，以防止“内外部人士奇妙地经过系统规矩缝隙钻空子、吃流量”。
有京东知情人士告知虎嗅，自上而下的战略改动，对京东的影响是根本性的。以收入为例，2022年京东集团总收入初次打破万亿，而这背面的本源是，2021年末京东中心层在评论时，把营收视为2022年需求提振的范畴。“所以每一个部分都遵循了这一理念，收入、赢利被归入查核。”2022年四季度发生的“高层改动”
在这样的“公司基因”影响下，贱价战略自2022年末至2023年前两个月敏捷在京东集团内全面履行。乃至刘强东还在继续“亲身参加助推剂”。有知情人士泄漏，2022年2月，刘强东和京东集团内高层、中层主干、管培生、京东零售职工屡次交流，并亲身叙述自己当年创建京东时对用户的考虑和对当下贱价心智的了解。
“贱价现已成为京东内部的一种气氛，乃至是一种京东公司里的政治正确。”一位不肯签字的挨近京东高层的人士表明，在他了解中，这次京东推进“贱价”将是一场继续战：“百亿补助也好，贱价心智也好，并不是一次促销或许一次投入就完结的。内部咱们讲天天贱价，期望让用户感受到并非只能在大促周期内买到贱价产品。从公司动作层面，这意味着继续投入、继续用活动和推行招引用户、继续招引贱价产品呈现在渠道。”
对京东而言，全面履行贱价战略也会遇到不少应战。
首要，在商场上拼多多长时间占有贱价心智位，2022年以来拼多多经过多多买菜进一步夯实“贱价护城河”。而老对手阿里，也在近期“直接”回应了京东的贱价战略，在淘宝最新的2023年战略中“价格力”成为第五个要害词。
值得留意的是，在贱价心智范畴，抖音、快手也颇具竞赛力。有剖析人士向虎嗅指出，2023年的电商环境现已不是2015年的状况：“曩昔几年抖音和快手之所以能够快速布局电商，正是由于许多贱价白牌产品的存在。而拼多多长时间是品牌处理库存、提振荡销的战场。京东在贱价范畴会遇到较为剧烈的竞赛。”
以及，有品牌对京东的“贱价战略”表达了自己的忧虑：“现在京东这边是期望品牌供给近几个月来的前史最贱价。但由于直播间的存在，一些产品可能会由于直播间主播个人补助，而发生直播间价格更低的状况。以及在更高的物流本钱下，贱价意味着品牌承压。”
不过，现已有用户对京东的贱价战略叫好。在“38购物节”期间，京东一改从前的跨店满减战略，并采取了新的流量系统。这使得用户能够在榜首查找页直接找到渠道内最贱价格的产品，并能够在“无需凑单或套买”的状况下，直接取得贱价。
但需求京东做的尽力仍然许多，比方在3月初敞开的这场百亿补助中，贱价产品多以3C数码为主，而游戏机是其间最火爆的品类，关于一些期望买到廉价化妆品、零食、日用百货的顾客而言，眼下京东的“贱价产品库”还不行丰厚。有知情人士告知虎嗅，现在京东内部正环绕产品丰厚度敞开“攻坚”，他们期望在最短时间内处理这一中心痛点。
不过，这将是一场速度战：毕竟在贱价范畴，拼多多、快手以及抖音上，现已有着适当丰厚的产品矩阵。而这也将是一场“博弈”，当用户开端为京东贱价买单时，本钱圈则益发重视京东未来的赢利状况。
据知情人士泄漏，在2022年刘强东曾在内部表明，京东既要满意高净值人群，也要满意价格敏感度高的用户群。而在互联网国际里，“既要也要”历来都是不容易的。
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精明的联储领导人恰恰会善加利用与国会的联络，保护联储的独立性。联储的钱银方针态度有时偏鹰派，有时偏鸽派。国会议员们的倾向也不尽相同。所以，联储的其时态度在议员中总是有反对派，也必有怜惜和支撑者。联储领导人们也能与政界人士构建杰出的个人联络，经过坦白而充沛的交流，扩展在华府的支撑者部队，仰仗他们与间或来自白宫或国会山的政治压力相抗衡。格林斯潘是此道大师，在历任总统和国会两党领导人中都有不错的分缘。在他治下，美联储的独立性较正直的沃尔克掌握期间更上一层楼。自克林顿起，总统不向联储主席揭露施压或批判，成为政治常规。（作为政治素人入主白宫的特朗普是仅有破例。）作为几十年来首位没有经济学学位的联储掌门人，律师身世的现任主席鲍威尔或许在了解经济模型细节方面不及伯南克和耶伦，但保护与政界联络的才干远超两位上一任。伯南克称誉说，鲍威尔在国会山的活跃活动，大大改进了联储与国会两党的联络。
联储领导人与国会议员们的联络因人、因派系而异，听证会上有时也就难免遭到刁难。耶伦首场听证会被拷问了六个小时，时长是常规的两倍。伯南克为她鸣不平，其间想必有感同身受的原因。不过政治学家们对此有种让人略为宽心的解说。议员们是想在选民眼中建立勇于向行政官员叫板的形象，一起也想要安稳的美元。他们理解，假设国会能像决议财务拨款那样分配钱银方针，自己囿于推举周期，会面临选前不担任任地放松钱银影响经济的引诱，无法可信地许诺币值安稳。为了使自己免于这种经济学所称的“时间纷歧致”问题，他们就像《荷马史诗》中自缚的尤利西斯那样，自愿把钱银方向盘甩手交给央行，满意于坐在后排扮演监督人物，并在有政治上的需求时上台扮演一番，如此便既有了里子，也赢了体面。很难信任伯南克会不知道这种解说，但显着他不便利在书中将此落为文字。
与依靠国会拨款的其他独立行政组织不同，联储面临短期政治压力还有一招防身术——经费自理。为了履行钱银方针，调理根底钱银，联储总是持有国债等生息财物，相应的利息收入足以掩盖联储的运营本钱，扣除各项开支后的绝大部分净利润还会缴至财务部。这使得国会不能常常性地要挟削减拨款或对拨款指定专项用处来左右钱银方针。
自20世纪80年代以来，兴旺经济体的央行独立性均大幅加强。央行应依据法定的授权规划和方针方针，独立于短期政治压力的影响，依据自己的最佳判别做出详细方针决议，已成为方针圈和学术界的广泛一致。在独立性无虞的环境中，钱银方针拟定者们有了史无前例的方针空间来实验和精进技艺。这也正是他们在全球金融危机之后所做的。
钱银方针的革新
2008年曾经，联储履行起钱银方针来并不十分杂乱，其主要手法是设定联邦基金利率方针水平。联邦基金利率是商业银行等存款类金融组织之间无担保隔夜拆借的利率。有预备金缺口的银行在联邦基金商场上向其他组织告贷，利率随商场供需平衡而起浮。纽约联储担任揭露商场操作，用预备金与商场主体买卖国债等法令限制的无危险债券，以办理银行系统中的预备金总量，调理资金供需志愿，从而影响联邦基金利率。往常年份里，联储设定的利率方针都远高于零。利率是资金的“租借”价格，有价标明稀缺，也只需保持稀缺才干支撑价格。书中将这一套操作方法称为“稀缺预备金”结构。在此结构下，实践有用的联邦基金利率在方针水平邻近游走，联储操作人员需求监测并避免利率过于违背方针，游离到被判别为宽度适合的“走廊”之外。钱银方针研讨者们将此称作一种“走廊系统”（cor－ridorsystem）。
以揭露商场操作为主要方针东西，以调理联邦基金利率为手法，来寻求完成两层任务的做法，联储操练了几十年。全球金融危机完全推翻了这一切。2007年夏天，利率方针是5.25%，危机痕迹开端闪现，接下来的一年联储屡次降息，包含次年1月一次额定的紧急会议上大幅降息75个基点。不过3月救助贝尔斯登后，方针利率仅降到了2.25%。前史性的9月里，两房被接收，雷曼兄弟破产，AIG等获救。10月8日的紧急会议又一次降息后，方针利率仍在1.5%这一不太低的方位。流动性危机进行中时，联储的救市资金是对金融组织的告贷，落地便成为了预备金。联储很快发现，联邦基金商场上的预备金严峻供大于求，对有用联邦基金利率构成极大的向下压力。一方面，联储乐于看到这一情况。银行系统中有富余的预备金，就不太或许呈现流动性危机。即便有银行呈现暂时缺口，也能便利地融入资金。但另一方面，这的确给联储的利率调理作业出了难题。假设任由供需情况决议有用利率，它将被很多供应死死地压在近乎为零的水平。而2008年大部分时间里，联储的方针利率坐落2%上下。因而，尽管联储仍旧企图经过出售国债吸回预备金来抬升利率，有用利率仍是常常失控，向下打破走廊。11月，联储开端施行首轮量化宽松，购买金额以千亿计的联邦政府担保的典当告贷支撑证券（MBS），问题进一步加重。
联储的对策是运用国会新近颁发的权利，对银行持有的超量预备金付息。从原理上说，银行持有预备金并持续收息，就没有动力将资金以低于该水平的利率借给其他银行。这样一来，超量预备金利率就能为联邦商场基金利率托底，构成后者的“地板”。但联邦基金商场参与者与享用预备金付息待遇的金融组织不完全同等，产生了套利空间。这一技能原因使超量预备金利率在实践运作中变成了有用联邦基金利率的上限而非下限，真实的下限是联储后来创设的隔夜逆回购这一方针东西的利率，后者被叫作“次级地板”（sub-floor）。这套机制，是央行调查家们所说的“地板系统”（floorsystem）的一种，书中称作“满意预备金”结构。
联储于2008年底耗尽了降息弹药，敞开了其时无人意料到会长达7年的零利率年代，一起把单一方针数字微调为0-0.25%的方针区间。降息、救市和财务影响三管齐下，让美国该轮经济衰退2009年便告完毕。但失业率从10%左右的高点下降的速度极为缓慢，通胀率也总是低于联储设定的2%方针。两层任务中的充沛就业条款要求联储持续有所动作。由此，第一轮量化宽松2010年4月完毕后，同年11月第二轮便宣告发动。2012年又有了第三轮。
量化宽松管用吗？伯南克当年有一句半开打趣的话撒播很广：“量化宽松的问题在于，它在实践中有用，但理论上无效。”理论上无效的逻辑是，量化宽松仅仅央行用预备金这种政府债款，在二级商场上置换了国债和政府担保的MBS这两种相同由政府背书的无危险债券。这怎样能协助实体经济？
伯南克的观点之一是，尽管短期利率已降至零，长时间利率仍是偏高。量化宽松能够经过出资组合平衡途径压低长时间利率，让低利率影响经济。这种理论的假设是，出资者对期限等方面不同的证券各有偏好，并不以为它们只需危险和预期报答相差无几，就能彼此代替。或者说，证券商场在很大程度上是依据证券品种“切开”的。因而，联储从国债和MBS这两块相对较小的池子里吸走满意多的债券，就能够显着拉高它们的价格，依据债券定价公式天然也就能下降其收益率。
量化宽松影响经济的另一或许途径是信号传导，即向商场传达央行长时间保持宽松钱银和低利率的决计。在这一层意义上，量化宽松有助于增强联储另一大立异东西“前瞻性指引”的效能。假如前瞻性指引仅仅是以声明、陈说、演讲来奉告商场，未来适当长一段时期不会加息，必然会有人置疑这种没有正式准则保证的许诺是否可信，央行本身就会面暂时间纷歧致难题。但行胜于言，大规划财物购买是给商场的真金白银的定心丸。
量化宽松压降长时间利率的实效怎样，各路研讨成果纷歧。伯南克供认“长时间利率与央行证券购买之间的联络是杂乱的”，但也侧重引证了几篇出自央行研讨人员的论文，以之为佐证，称量化宽松对利率的影响显着且耐久。但是长时间利率的凹凸，不是钱银方针的终究意图，实体经济走强才是。书中引证的一份联储内部研讨估量，量化宽松等新的方针东西导致失业率下降了1.25个百分点，“效果显着”。但这只消去了失业率的一小部分。危机后十余年是美国史上最长的经济扩张期，失业率却缓缓下坡，这激烈指向劳动力商场存在结构性问题的或许性，联储对此力不能及。
假如咱们搁下本书，去看看重视钱银方针的其他经济学家们怎样点评量化宽松的经济效应，常常能见到的一个词是“modest”（温文、不大）。有意思的是，两位来自其他央行和两位别离来自哈佛、芝加哥大学的经济学家2020年协作的一篇论文，将央行研讨人员与学院经济学家关于量化宽松对产出和通胀率影响巨细的多项研讨相比照，发现央行人士的估量值显着大于学院经济学家的成果。均匀而言，不同目标在央行研讨中的增大起伏从一半左右到87%不等。若是只采信与央行利益不相关的研讨者，咱们的结论只能是，量化宽松对经济确有影响作用，但适当有限。
其实依据出资组合平衡途径的逻辑，这一点本该在意料之中。假如证券商场真的深度切开，联储购买国债等财物就不会对其他证券有多大影响，也就没有能强力撬动经济的杠杆。
别的，伯南克对新东西有用性的探求，高度依靠“中性利率”概念，称其是“要害的决议因素”。中性利率又称天然利率，相似一个完美的圆，不是实际中能够观测到的数字，而是在经济学家想象中经济体完成充沛就业且通胀安稳时的利率。据测算，中性利率几十年来逐渐下降，使得降息很简单触及零利率，只需启用量化宽松等新东西方能给经济以满意的推力。但世界清算银行钱银与经济部主任克劳迪奥·博里奥（ClaudioBorio）对中性利率的实用性高度置疑。他的观点是，对中性利率的估量很不准确，不适合用于辅导方针拟定。并且中性利率作为思想想象的产品，本便是从产出缺口、天然失业率等目标推导而来，抉择计划者们不如直接参阅后边这些变量。
此外，与量化宽松伴生的满意预备金结构，也有值得评论之处。在原先的稀缺预备金结构下，联储的财物负债表规划较小，2008年总财物约9000亿美元。三轮量化宽松完毕时，这一数字已胀大至4.5万亿。2017年10月起的两年间，联储缓慢、小幅地缩表至3.76亿。2020年为应对新冠疫情冲击，联储重启扩张，总财物后来一度挨近9万亿。伯南克和联储官方的说法都是，如此巨大的财物负债表是在危机中作为终究告贷人所需。经济康复正常后，联储自会缩表，但不是要回到2008年前稀缺预备金结构下的规划，而是持续持有巨量债券，相应地让银行系统中留有富余的预备金，仅仅“不会超越有用履行钱银方针所需的规划”。2019年，联储决议将满意预备金结构固定下来，其想象是，不论在往常仍是非常时期，都让根底钱银的数量与利率脱钩，将保护商场流动性的职能与钱银方针相切开，简化方针施行。这一主意被戏称为“不论钱银的钱银方针”。
至于预备金规划怎样供认，伯南克写道：“没有人真实知道能满意银行需求的预备金水平，所以美联储财物负债表的抱负水平有必要经过试错来供认。”批判者们则建议，所谓抱负水平底子不存在，想靠某一数量的预备金与流动性危机永久绝缘，仅仅梦想，2019年9月的回购商场动乱便是证明。联储即便进一步添加预备金，也不能扫除相似事情往后再度突发的或许。一起，总量满意的预备金也或许散布不均，会集在大银行手中。假如小银行的持有量不比监管所需的最低水平高太多，它们与流动性危险之间也就只隔着一次意外冲击的间隔，与稀缺预备金时期并没有质的差异。总归，联储仍然要时间为流动性事情迸发做好预备。
批判者们还指出，在稀缺结构下，银行彼此拆借时会自发地监督告贷方的流动性危险，以鉴定是否出借，利率几许。联储只需调查商场利率动摇即可对银行系统的流动性情况有大约了解。就操作简洁而言，稀缺预备金结构有省心的一面，满意预备金结构有要持续操心的一面，很难说后者有绝对优势。从金融安稳的视点考虑，预备金作为银行的流动性财物也未必优于国债。后者是买卖对手方规划更广的安全财物，必要时还能很便利地转换为前者。
更重要的是，联储财物负债表的巨大身影或许会为其独立性招来新的要挟。想让公款为自己宠爱的工作买单的政治势力大有人在。比如说，已然联储能买下几万亿的房贷债券，托举房地产商场，怎样就不能再买几千亿联邦助学告贷，免除日渐恶化的助学告贷困局呢？满意预备金结构的支撑者们好像没有很好的回应。
伯南克领导的这场钱银方针革新，为中心银行界留下了严重而杂乱的遗产。本书是他的总结，必定程度上也是他面临革新所引来的争议的自辩。但就像2021年起让联储措手不及的通胀所标明的那样，中心银行家们现在还不能自称现已找到了最优的方针结构。对21世纪直至今天钱银方针点评的结论，或许应该留给将来某位相同兼具内外部视角的伯南克式人物作出。
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