2个月后，登峰造极的懂王陛下将回到自己忠诚的白宫。彼时，一场针对硅谷众神的“奖惩大会”将正式拉开序幕。
开个打趣。相较于8年前“暗夜来临”，这次的硅谷差点变成了“红海”。
“特朗普军”，前有马斯克又蹦又跳；中有Peter Thiel、Marc Andreessen坚决站队；后有投诚的贝索斯责怪WSJ对陛下有失偏颇。要知道，特朗普前次批判贝索斯运用WSJ让亚马逊交更少的税，且不受反垄断指控；而贝索斯表明，该把特朗普用火箭扔到太空。
“哈里斯军”，则体现得“偷感很重”。微软开创人比尔.盖茨、彭博社老板布隆伯格均以“隐秘捐款”的方法，别离掏出5000万美元支撑哈里斯。
最“鸡贼”的当属Google。美国网民发现，假如在Google查找栏输入“我能够去哪里投票给哈里斯？”，页面会显现投票站的地图，并引导用户去最近的投票点；但假如输入“我能够去哪里投票给特朗普？”，页面只会显现有关特朗普的媒体报导，而不会呈现地图。
Google表明：这仅仅个技能bug，现已在修了。
还有一些被逼“中立”的大佬们，比方扎克伯格、库克，以及Sam Altman。
“遇刺事情”产生后，小扎第一时刻发声；特朗普：“我现在越来越喜爱他了。”
“欧盟天价罚单”开出后，库克给特朗普打“求助”电话；特朗普：“Tim，我得先中选，我不会让他们占咱们公司的廉价。这种事不会产生。”
几年前，Sam Altman还在为哈里斯竞选捐款；这次，他绝口不提往事，并为特朗普发来恭喜。
展望特朗普2.0年代，在硅谷呼风唤雨的CEO们将过得怎么样？谁获益，谁倒运？
最大获益人：马斯克能捞多少？
尽管“大官梦”或许失败，但马斯克的各项事务均能拿到大报答。
本年10月，美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）正式对特斯拉FSD发动查询——在特斯拉司机撞死一名行人后。
这样的监管未来或许会放松。马斯克将运用本身影响力，更自在地开发先进技能，最大程度地弱化联邦监管。究竟，Robotaxi是特斯拉现在最重要的布局，是5年股价翻10倍的“终极法宝”。此外，马斯克还或许游说特朗普，断掉拜登政府给其他电动车品牌的补助。斗胆幻想，说不定会呈现“特斯拉专供”。
美国联邦航空管理局（FAA）与SpaceX的联系较为严重。9月份，SpaceX因发射火箭违规行为被其罚款63万美元。一旦政府功率委员会建立，该局会放松对SpaceX的监管。
此外，假如特朗普换掉联邦通讯委员会（FCC）现任主席，星链也会遭到优待。特朗普自己还建议，作为政府未来420亿美元宽带出资方案的一环，星链的卫星服务将服务于农村地区联网，这又是一笔大订单。
马斯克一向都是AI监管的坚决拥护者。
8月份，加州AI约束法案SB-1047（终究未经过）闹得沸反盈天。据传，其中有马斯克的手笔。
该法案恨不能打上“巨子脚链”标签——只适用于世界上最大的AI 模型——本钱至少为 1 亿美元，练习期间运用 10^26 FLOPS的模型。罚款更是天价。假定模型的练习本钱为1亿美元，初次违规可罚1千万美元；后续再违规，罚款可达 3千万美元。
据FT报导，法案SB-1047的暗地推手是人工智能安全中心（CAIS），该中心由计算机科学家Dan Hendrycks运营。而他自己，正是马斯克xAI的安全参谋。
OpenAI的第一位出资人Khosla Ventures曾说，马斯克完全是“酸葡萄”心思。这能够了解，究竟OpenAI的前期资金简直由马斯克处理，最终全被Sam Altman摘了果实。
未来，马斯克依然或许干涉AI监管。至于怎么拖慢对手脚步，不影响本身强大，则需求马哥一番“微操”。
除了谷歌，咱们都能高兴上桌
现在的马斯克颇具“联邦主人翁”气质。
看到世人对特朗普的恭喜，马斯克在X渠道回复了苹果CEO库克、微软CEO Satya Nadella,并为亚马逊CEO Andy Jassy、谷歌CEO Pichai的讲话点赞。他乃至还在个人简介中置顶:America is a nation of builders. Soon, you will be free to build.（现在又改了）。
这些硅谷巨子们，期望特朗普政府有何改动？
在拜登政府的严监管、高利率环境下，并购等买卖好像死水。为逃避严厉的反垄断检查，微软、亚马逊和谷歌不吝拓荒“缓兵之计”战略：不再直接收买AI独角兽，而是“全盘吞下”开创团队和技能。
此前，巨子们的首要对手是FTC主席Lina M. Khan，以及司法部反垄断负责人Jonathan Kanter。
考虑到特朗普与拜登司法部的恩怨，以Jonathan Kanter为代表的“反垄断斗士”，大概率会悉数出局。
而依据Freshfields全球科技事务联合负责人鲍里斯·费尔德曼的说法：“现在，企业的买卖现已开端，董事会成员之间的对话也在进行。一场并购浪潮行将到来，由于咱们都知道，在获得监管批按时，Lina M. Khan就会回到耶鲁法学院。”
关于苹果、亚马逊、Meta而言，未来有或许脱节反垄断查询的暗影。
只留下“老实人”Google认栽。
一向以来，特朗普内部对Googl咬牙切齿。比方，候任副总统JD·万斯，反复着重Google对共和党存在成见。他曾揭露支撑Lina M. Khan，建议拆分Google——这一观念与拜登司法部在查找垄断案中提出的共同。
本年Google输掉的严重反垄断诉讼，其实正是在特朗普任内提起的。
为何会这样？
尽管不少人与特朗普有“宿恨”，但却没有添“新仇”。
比方，贝佐斯家的WSJ本来方案支撑哈里斯，但当他旗下火箭公司Blue Origin高管与特朗普会晤后，贝佐斯立刻决议“倒戈”，该闭嘴时闭嘴。
特朗普和扎克伯格的联系可谓“恶劣”。他曾揭露要挟，要把小扎关进监狱。但在本年，小扎和特朗普通了两次电话。特朗普遭受暗算时，小扎表明“他的体现很帅”。据称，扎克伯格还写信给共和党领导的众议院司法委员会，责备拜登屡次施压Meta在疫情期间“检查”新冠内容。
Google做了什么呢？
翻旧账。在特朗普PK希拉里时，Google曾修正查找引荐，指向有利于希拉里的成果，还屏蔽了关于希拉里的负面言辞。这波“暗箱操作”或许影响至少300万张选票的归属。
看新仇。本次大选中，Google又被曝出“搜不到特朗普投票站地图”问题，引发了特朗普支撑者的不满。Meta躲过一劫，但TikTok却不好说。
本年，特朗普在竞选时曾屡次表态，假如自己当总统就永久不会封禁TikTok。
但问题是，即使特朗普说话算话，也或许赶不到“救场”。依据法案，剥离出售TikTok事务的DDL是2025年1月19日，而特朗普的上任日期刚好是1月20日。
早在2020年，TikTok就遭受过特朗普的极限施压。但自那时起，特朗普的情绪有所改动，他以为封禁TikTok并非美国利益地点，由于总要给Facebook留个竞争对手。
其时，他视Facebook为“公民公敌”。现在，特朗普回到了他忠诚的X，与小扎联系平缓，乃至还让干流媒体WSJ屈服。
这种状况下，“价值不大”的TikTok，命运就很难说了。
AI监管是科技范畴面对的最大方针议题之一。现在，特朗普还没有论述自己的AI方针，但很多人猜测状况较为达观。
特朗普1.0时期曾发布了一项行政令，表明要增强美国在AI范畴的领导力，并指出“过度严厉的政府监管，或许会按捺立异，或将其面向海外”。彼时，AI没有成为硅谷最炙手可热的出资赛道之一。
本年7月8日，美国共和党全国委员会发布了《2024年共和党政纲》。在AI范畴，纲要称“咱们将废弃拜登的阻止人工智能立异的行政命令。”即，过度监管阻止立异，着重要以“言辞自在和人类昌盛”为根底开展AI。
还有一个利好音讯。支撑特朗普的硅谷人士，包含“酸葡萄心思”马斯克、a16z开创人Marc Andreessen、硅谷闻名出资人Peter Thiel等人，有不少“身家”押在AI范畴。
还有剖析以为，特朗普不会花太多时刻考虑AI，他乃至会将AI扔给副总统JD·万斯，而万斯的密友正是Peter Thiel。
与此同时，OpenAI开创人Sam Altman对特朗普胜选的情绪标志了硅谷的情绪。2016年，他曾表明：“这感觉像是我人生中最糟糕的事。”本次大选后，Altman表明：“恭喜特朗普总统，祝他在工作中获得巨大成功。”
实际上，硅谷的剧变应了那句话“现在美国的保存派不保存，自在派不自在。”
正如a16z开创人Marc Andreessen表明，自己一生中大部分时刻都是民主党人，但2024年总统竞选自己支撑特朗普，这是由于拜登政府的过度监管，不必要的税收扼杀了草创企业，而特朗普政府会协助立异蓬勃开展。或许，一个愈加自在、但也愈加集权的硅谷将在未来呈现。
大多数受访者以为，78岁的特朗普“高效”“专心”“强硬”“精干”且“精力充沛”，但只要37%的人以为他“赋有同情心”。70%的受访者表明，他们以为特朗普正在实行其在2024年竞选期间的许诺。
这项于上星期三至周五进行的民调涵盖了2175名受访者，误差率为正负2.5个百分点。CBS的民调成果显现，特朗普的支撑率高于近期其他民调（如盖洛普和皮尤的查询），但一切成果均显现，特朗普在第二任期初的支撑率高于其2017年初次就任时的水平。
虽然特朗普在整体支撑率上体现亮眼，但他在交易和通胀等关键问题上的体现却未能取得高分。例如，51%的受访者以为特朗普的方针会导致食物和杂货价格上涨，28%的人以为会下降价格，20%的人以为不会有任何改变。三分之二的受访者表明，特朗普政府没有满足注重下降产品和服务价格。
此外，73%的人以为美国对进口产品加征关税会遍及推高物价，只要8%的人以为关税会下降价格。大多数人也不相信关税会发明工作机会：32%的人以为会发明工作，34%的人以为会导致国内工作岗位削减，还有34%的人以为不会有改变。
特朗普已对加拿大、墨西哥和我国全面加征关税，但对加拿大和墨西哥的关税办法推延至3月初收效。CBS民调显现，多数人对立对加拿大、墨西哥和欧洲加征关税，56%的人支撑对我国加征新关税。
58%的受访者对立特朗普赦宥大多数与2021年1月6日国会山骚乱有关的被告。但是，民调中也有一些对特朗普的活跃点评，尤其是在移民问题上。
特朗普大规模驱赶无证移民的开始尽力取得了59%的支撑率，向南部边境差遣美军以阻挠不合法越境的方案取得了64%的支撑率。与此同时，54%的受访者认可特朗普处理以色列和哈马斯抵触的方法，虽然民主党和自由派人士遍及对立。
受访者对由马斯克领导的“政府效率部”（DOGE）应具有多少权利和影响力定见纷歧。该部分旨在削减联邦官僚机构。但多数人以为，特朗普政府在削减政府开支、削减美国对外帮助以及完毕多样性、公平性和包容性方案方面的重视度是恰当的。
本文源自：金融界
首席微观分析师：马家进
研讨助理：孙文婷
摘要
2024年美国大选尘埃落定，特朗普提早确定胜局，敞开“特朗普2.0年代”，并且时隔100多年，重现了克利夫兰总统“初度胜选—连任失利—重整旗鼓”的“传奇”阅历。关于特朗普的方针主张及对中美经济和财物价格的影响，详见前期陈述《美国大选前夜：“特朗普2.0”VS“哈里斯意外”》。
本文要点答复三个问题：
榜首，特朗普连任失利后为何又能重整旗鼓？背面既有选举准则导致的偶尔，也是美国经济社会局势改动的必定。
第二，“特朗普2.0”将对我国带来哪些影响？一是直接冲击我国出口，二是约束我国高科技范畴开展，三是人民币汇率和A股或许承压，四是对我国财务和钱银方针构成搅扰。
第三，我国应怎么应对？镇定镇定，以内部方针、变革和预期确实定性对冲外部的不确定性，凝集一致、共渡难关，只需内部方针和变革到位，能够将外部冲击降至最低，终究影响取决于内，详细可从方针、变革、出口、出海和科技立异等方面下手。
危险提示：美国对华方针超预期、世界经济政治局势改动超预期
正文
一、特朗普连任失利后为何又能重整旗鼓？
特朗普于2016年意外胜选，2020年连任失利，2024年重整旗鼓，是继格罗弗·克利夫兰（1884和1892年胜选）后第二位两度中选且任期不接连的美国总统。特朗普“传奇”的大选之路，既有选举准则导致的偶尔，也是美国经济社会局势改动的必定。
近三届的美国总统大选，实际上是由5个摇晃州（宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康星州、亚利桑那州、佐治亚州）的选情决议的。2016年均支撑特朗普、2020年均转向拜登、2024年又重投特朗普，5个州的选举人票总数超70票，直接决议了总统宝座花落谁家。
首要，美国总统大选的共同准则导致了“得摇晃州者得全国”。美国总统大选并非一人一票的直接选举，普选票的胜者未必是终究的胜者。2016年希拉里的普选票比特朗普多出近300万票，总得票率高出2.1个百分点，但仍然败选。美国总统大选施行“选举人团”准则，50个州和华盛顿特区别离具有不同数量的选举人票，总数为538票，总统提名人取得270票即可胜出。各州的选举人票采纳“赢者通吃”准则，例如2016年特朗普在密歇根州的支撑率仅高出希拉里0.23个百分点，却拿走了该州悉数16张选举人票，并终究以全国普选票46.1%和选举人票56.5%的支撑率赢得大选。
其次，美国制造业外流与铁锈地带式微导致民主党失掉三个重要的铁票仓，为特朗普胜选发明时机。宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康星州地处五大湖区，原先是美国的工业重镇，也是工会主导的民主党优势区，1992-2012年期间一向支撑民主党，被称为“蓝墙”三州。但跟着美国制造业继续外流，当地的蓝领工人阅历赋闲、收入下降、社区衰落、梦想破灭，民主党影响力大幅削弱，所以3个州从“蓝州”变为摇晃州。3个州的选举人票算计为46票（2024年因人口占比减少而降至44票），假如没有倒戈，2016年特朗普底子无法胜选（特朗普加征关税、推动制造业回流等方针主张赢得了当地很多底层蓝领工人的支撑），2024年或许也将以2票之差惜败。
终究，选民对现状的不满是摇晃州频频转向的重要原因。2016年美国民众厌恶了建制派的精英主义和对底层民众利益的无视，日益严重的贫富分解引发社会撕裂和民粹主义鼓起，因而反建制的特朗普乘势而上；2020年特朗普应对疫情不力引发大众不满，许多不喜欢特朗普方针主张和行事风格的共和党选民和无党派选民也挑选支撑拜登；2024年通胀和移民问题成为选民最重视的议题，拜登政府表现欠安，民众寻求改动，所以特朗普得以再度登台。
摘要
■出资逻辑
导言：特朗普关税2.0年代，企业出海将面对更多应战
特朗普2.0年代的关税方针特征：①关税征收规模“更广”且力度“更大”；②以东南亚、南亚为代表的亚洲经济体遭到本次“对等关税”的影响相对较大。在特朗普1.0年代，不管是出口全球份额，仍是出海企业更高的毛利率和ROE体现，均标明关税1.0年代的我国企业经过出海至越南、墨西哥等区域完结“曲线救国”。但是，在特朗普2.0年代：①直接出口面对更高的关税税率；②以东盟为代表的新式国家也面对加征关税的布景下，企业经过海外建造产能完结“曲线救国”的途径也将遇到必定的阻力，这也将经过直接影响企业海外事务的毛利率进行而对其赢利发生必定的冲击。显着，不管是比照特朗普1.0年代仍是当年日本企业出海的经历来看，当下我国企业出海或将面对更多的应战。
我国出海企业的职业、产能散布及浸透率现状
考虑到：在特朗普2.0全面关税的布景下，一方面，直接出口交易的企业首要遭到美国对我国加征关税的影响；另一方面，出海进程较高的企业则更多遭到其海外产能布局区域所面对关税危险的冲击。1、依据产能建造活动，查询出海企业的职业及产能布局特征：①职业首要集合在“海外敞口高+上一轮交易冲突中被加征关税”的细分范畴，包含：轿车零部件、纺织制作、光伏设备、家居用品等。②企业对外产能布局首要会集在“东盟+北美”两大区域。2、依据“境外财物占比”下的各类出海职业的浸透率剖析：①海外产能建造较快且“境外财物占比”较高的职业，包含：白色家电、纺织制作、家居用品、轿车零部件等；②“境外财物占比”处于中等分位的职业，包含：工程机械、消费电子、化学制药、农化制品、照明设备、元件等；③“境外财物占比”偏低的职业，包含：帆海配备、商用车、黑色家电、乘用车等。3、出海的经济性评价：不管是整个板块仍是比较各细分职业来看，曩昔几年海外事务的扩张的确能够协助企业完结营收与盈余的双双改进。
依据特朗普2.0关税对“外需高敞口职业”的比较影响剖析：寻觅“被错杀”的结构性时机
1、前史复盘：“外需高敞口”组合的确对交易危险敏感度更高。咱们经过构建组合并进行股价回测，成果闪现：不管是上一轮交易冲突的前史经历，仍是近期商场体现来看，以“对美高敞口”组合为代表的股价体现均充沛展现其关于交易危险的高敏感度；比较之下，“对美低敞口”组合股价调整危险或弱于前者，且在短期的“无差别”下杀之后，或许会存在“被错杀”的结构性时机。
2、职业比较视角：依据“需求区域拆分+海外产能布局+海外事务盈余才能”三大因子对出口/出海板块进行排序：
①对美敞口较高+但产能布局于非北美区域，所遭到的关税冲击或相对较大，相关企业首要散布在：纺织服饰、家居用品、家用电器、电子（消费电子、元件等）、商贸零售（互联网电商）等。
②对美敞口较高+境外财物占比较高且产能布局于北美区域+海外经营赢利率高，短期内关税冲击或相对偏弱，相关企业首要散布在轿车零部件居多。
③对美敞口较低的板块所遭到的关税冲击或相对有限，首要挑选对欧洲敞口高或许对新式商场敞口高的产品，对应至二级职业首要散布在：橡胶、工程机械、专用设备＞化学制品、化学纤维、商用车等，可重视短期危险开释后上述范畴或存在修复性时机。
④短期取得关税豁免的产品，或具有相对耐性，相关的产品首要散布在：根底化工（如有机化学品、无机化学品等）以及半导体（半导体开关元件等、存储器等）。
显着，以上四类财物中，依照关税冲击排序来看，或为：①＞②＞③≈④，特别是关于③和④类财物而言，因为对美敞口较低或存在关税豁免，短期内冲击或相对有限，可重视股价下杀后这两类财物的结构性时机。
+
目录
一、导言：特朗普关税2.0年代，企业出海将面对更多应战
二、我国出海企业的职业、产能散布及浸透率现状
三、依据特朗普2.0关税对“外需高敞口职业”的比较影响剖析：寻觅“被错杀”的结构性时机
1. 前史复盘：“外需高敞口”组合的确对交易危险敏感度更高
2. 职业比较视角：咱们怎么对出口/出海链进行排序？
四、危险提示
正文
一、导言：特朗普关税2.0年代，企业出海将面对更多应战
特朗普2.0年代，关税方针有何特征？自特朗普1月20日就任以来，其“美国优先”的中心建议体现为显着的交易保护主义倾向，详细关税方针包含对我国、加拿大、墨西哥等加征关税，一起亦建议铜、木材等产品的查询，并对钢铁、铝、轿车和轿车零部件加征25%的关税。美国当地时刻4月2日，美国白宫发布了备受重视的“对等关税”办法：（1）引证《世界紧迫经济权利法》（IEEPA）对一切国家征收10%的“根底关税”，并于于4月5日收效；（2）对美国交易逆差最大的国家/区域征收个性化的更高“对等关税”，并于4月9日收效。不过，加拿大和墨西哥将暂时免受“对等关税”的影响，契合《美墨加交易协议》（USMCA）的产品可继续取得关税豁免，而不契合《美墨加交易协议》（USMCA）的产品则享用25%的关税（动力和钾肥10%）；（3）此外，部分产品不受“对等关税”的束缚，首要包含钢/铝制品、轿车和轿车零部件、铜、药品、半导体和木材制品、以及金银等。其间，此前2月份美国已对钢铁、铝征收25%的进口关税且现已收效，一起在本次“对等关税”亦说到对轿车和轿车零部件征收25%的关税且当即收效；而其他的产品中如铜、木材制品等，此前美国已依据232条款对其建议查询。
显着，不管是比照特朗普关税1.0仍是就本次“对等关税”所施行的详细办法来看，具有以下几点特征：①关税征收规模“更广”且力度“更大”，一方面，加征关税所触及的国家由此前的“中美”延伸至一切交易同伴，特别是对美交易逆差较大的国家/区域影响更大；产品规模来看，就对我国而言，加征关税的产品掩盖率由关税1.0的66.6%上升至100%。另一方面，以我国为例，因为“对等关税”是在现有的关税根底上进行额定的累加，2025年以来美国已对我国加征20%的关税，叠加4月以来的“对等关税”（已由4月2日的34%上调至125%），特朗普就任至今已累计加征145%。②以东南亚、南亚为代表的亚洲经济体遭到本次“对等关税”的影响相对较大，如越南（46%，对应4月2日“对等关税”的加征关税税率，下同）、柬埔寨（49%）、泰国（36%）、老挝（48%）、印度（26%）等。不过，美东时刻4月9日美国暂缓了对其他各国超越10%部分的“对等关税”（期限90天），后续可进一步查询交易谈判发展。
图表1：特朗普2.0以来美国针对我国关税税率已大幅提高，产品掩盖率达100%